杠杆回购_Leveraged Buyback

什么是杠杆回购？

杠杆回购是一种企业财务交易，允许公司通过借债回购部分股份。减少流通在外的股份数量，从而增加剩余股东的持股比例。

杠杆回购又称杠杆股票回购，其效果与杠杆再资本化和股息再资本化相似，后者是指企业利用杠杆支付一次性股息。它们的主要区别在于，股息再资本化不会改变所有权结构。

关键要点

• 杠杆回购是一种金融交易，使公司能够通过借债回购部分股票。
• 该过程通过限制流通在外的股份数量来提升剩余股东的持股比例。
• 公司有时会利用杠杆回购为自身增加额外债务，以保护自己免受敌意收购。
• 更常见的是，这类回购的目的是提高每股收益（EPS）并改善其他财务指标。
• 2022年的《通货膨胀削减法》对某些超过100万美元的股份回购征收1%的消费税。

杠杆回购如何运作

理论上，杠杆回购在税收利益和更高利息支付的影响下，应该不会对公司的股价产生立竿见影的影响。但额外的债务为管理层提供了更为严格的约束，从而通过削减成本和缩减规模来提高运营效率，以应对更大的利息和本金支付，这正是杠杆收购中高负债水平的合理化依据。

杠杆回购有时被现金富余的公司用来降低资本结构的杠杆率，以避免资本过剩。增加资产负债表上的债务可以为公司提供一种对抗敌意收购的保护。

但通常情况下，杠杆回购与其它股票回购一样，仅仅是为了增加每股收益（EPS）、股本回报率（ROE）和市净率（P/E）。

不要把杠杆回购与杠杆收购混淆。前者涉及公司股份的回购，而后者则是利用债务收购另一家公司。

杠杆回购与每股收益

通过杠杆回购提升EPS可以是公司使用的一种有效工具，但这并不意味着公司的基础业绩或价值得到了改善。金融工程所带来的短期收益可能反而会损害企业的长期发展，因为未能有效投资资本。

高管们声称投资机会不足。然而考虑到高管薪酬与每股收益相关联，这显然存在利益冲突。

金融市场已对使用回购作为替代运营表现改善的公司给予奖励。因此，自全球金融危机以来，回购成为华尔街的热门工具也就不足为奇了。

在2008年到2018年期间，美国公司共花费超过5万亿美元回购自家公司股票，占其利润的一半以上。而对于像宝洁、蒙德利兹和礼来等大型公司来说，回购大约占到EPS增长的40%。

重要提示： 回购存在利弊并存的情况，它们可以提高EPS和改善其他财务指标，但也可能会使公司的信用评级面临风险。

杠杆回购的回报

据报道，2017年杠杆回购在美国大幅回暖，自2014年以来其回购金额已超过自由现金流。它们还用于避免因资金回流而需支付美国税款。

回购潮提高了债券持有人和股东的风险。即便是投资级别的公司也愿意牺牲其信用评级，以减少流通在外的股份。例如，麦当劳的高管将EPS指标作为其绩效激励的一部分，却因债务过重以资助回购，而使得信用评级在2016年至2018年间从A降至BBB。

利率上升可能会影响杠杆回购，政治因素同样会如此。2022年8月16日，拜登总统签署的《通货膨胀削减法》对超过100万美元的股份回购征收1%的消费税。

参议院民主党人强烈批评回购潮，认为特朗普的税改未能惠及工人。他们希望对回购进行监管，之前回购在证券交易委员会（SEC）于1982年通过10b-18规则得到绿灯时，被视为市场操纵的一种形式，这一规则保护了公司在某一天的回购不超过前四周平均日交易量的25%时，免于被指控操纵市场。

拜登2023年国情咨文

在2023年2月的国情咨文中，拜登总统表示，他将提案将公司股票回购的税率提高至四倍。从他的发言中并不明确这样的提案是否会影响杠杆回购。此外，EvercoreISI战略家托宾·马库斯建议，回购税通过的可能性较低。然而，投资者在制定策略时可能会考虑未来与回购相关的立法。

拜登的公告是继2021年12月SEC委员艾莉森·赫伦·李推动的，旨在通过“要求更详细、及时和结构化的回购披露”来增强公司股票回购政策的透明度。

杠杆回购是什么？

杠杆回购是一种股票回购形式，企业通过利用自身的债务回购一定数量的股份。

杠杆回购的影响是什么？

杠杆回购可能产生多种潜在影响。由于流通在外的股份总数减少，公司的每股收益可能会增加。公司还可以通过增加债务来防御敌意收购。

杠杆回购监管的前景如何？

在《通货膨胀削减法》中，自2023年1月1日起，对于超过100万美元的回购有1%的消费税。拜登总统还在2023年2月的国情咨文中宣布，他将提议将公司股票回购的税率提高四倍，尽管这一提议尚未正式公布，也不清楚它是否特指杠杆回购。

结论

杠杆回购是公司通过债务回购一定数量的股份的财务交易。随着债务的增加，许多完成杠杆回购的公司也会采取削减成本或缩减规模的措施。杠杆回购通常用于通过减少流通在外的股份数量来提高公司每股收益。这并不会从根本上影响公司的基础业绩或价值。这一技术亦可用于降低资产负债表的杠杆率。总体而言，回购一直是拜登政府的目标，首先通过《通货膨胀削减法》中的1%消费税，以及最近通过总统在2023年国情咨文中的发言。